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    金力永磁毛利率变脸背后:上市前用力过猛? [复制链接]

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          金力永磁(300748.SZ)此前披露了上市之后的首份年度报告:2018年,营收12.89亿元,同比增加41.31?归母净利润1.47亿元,同比增加5.62?
          

          
          上市之后的首份财报,在营收大幅增长的背景下,利润增速却大幅缩减,为什么会出现这种现象呢?先看看公司的主要业务
          
          钕铁硼磁钢生产商:新能源汽车空调领域销增加
          
          金力永磁是2018年9月上市的次新股,公司主要产品为钕铁硼磁钢,该产品贡献公司90?上的营业收入
          
          钕铁硼永磁材料行业产业链上游主要是稀?#37327;?#24320;采稀土冶炼及能源电力行业,下游应用领域包括风力发电新能源汽?#23548;?#27773;车零部件节能变频空调节能电梯机器人及智能制造等
          
          以下为公司招股书中披露的钕铁硼产业链情况:
          

          
          不过,自2015年由风电电价补贴退坡引发的抢装潮之后,我国的新增风电装机容量出现下滑根据世界风能理事会的统计,2015年我国永磁直驱风力发电机新增装机容量 9.84GW,2016年有所回落,减少到8.13GW受此影响,公司2016年营收同比下滑3.32?
          
          随后,公司逐渐转向节能变频空调新能源汽?#23548;?#27773;车零部件?#30830;?#39118;电领域
          

          
          至2018年,公司变?#23548;业?#39046;域新能源汽?#23548;?#27773;车零部件领域磁钢销收入占比分别增加至28.81?24.65?
          
          增收不增利背后:毛利率下滑6个百?#20540;?
          
          2018年,公司营收大幅增加超过四成,财报显示,这因为公司节能变频空调新能源汽?#23548;?#27773;车零部件领域的收入继续保持大幅增长
          
          营收大幅增长的同时,公司利润只保持个位数增幅,而2017年公司归母净利润同比增幅高达102.69?
          
          翻查财报,增收不增利背后主要系公司毛利率出现下滑,同比减少约6个百?#20540;?
          

          

          
          2018年,公司非风电领域产品销占比进一步增加,而毛利率出现了下滑公司毛利率下滑的内在原因是什么?是产品价格下降?还是上游原材料成本增加?
          
          材料成本增六成
          
          整理公司财报中披露的钕铁硼磁钢收入营业成本及销量变化,大致估算单位产品的价以及成本从数据来看,单位成本增幅高于单位价增幅是公司毛利率下滑的核心原因
          

          

          
          从上游稀土价格变化来看,2017年以来,镝铁合金价格相对稳定;而金属钕价格波动较大,2017年1-9月,金属钕价格出现较大幅度上涨,涨幅超过70?随后在10-12月有所回落2018年,金属钕价格整体呈下滑态势以下为根据wind数据绘制的相关稀土产品价格变化:
          

          
          毛利率变脸隐情:稀土价格变化与成本错位
          
          根据公司2018年年度报告,稀土原材料价格波动对公司经营业绩有重要影响,公司主要采用以销定产的生产销模式,根据在手订单情况提前采购稀土原材料,以降低稀土原材料价格波动对公司业绩的影响,一般情况下会储备3个月左右的需求量
          
          按公司生产模式,以会计年度前推3个月计算相应时间区间内金属钕的平均价格变化,并将之与公司对应会计年度单位成本变动进行对比如下:
          

          
          与之对应,公司2017年毛利率同比增加4个百?#20540;?2018年毛利率下滑6个百?#20540;?br />      
          对于原材料价格波动与账面成本之间的差异,有两种可能性:1)预期原材料价格会继续上涨,在2017年价格高点时大量备货,抬高了2018年成本;2)?#36153;?017年成本至2018年
          
          2017年,对于金力永磁是关键的一年,公司正在为上市做准备,哪一种可能性更高呢?
          
          存货攀升,经营性净现金流?#37266;?
          
          从财务数据来看,公司存货账面余额在2018年下半半年才明显增加
          
          2016年?#23383;?018年6月底,尽管期间原材料价格出现了大幅上涨,但公司存货账面余额变化并不大,而2018年下半年公司存货账面余额大幅增加
          

          
          受存货增加影响,公司2018年经营性净现金流同比下滑42.04?0.58亿元
          
          另外,公司披露了2019年第一季度业绩预告:预计2019年第一季度归母净利润同比增长0?5?范围在2,426.26万元~2,790.20万元之间(YYL)
          
          本文作者:面包财经
          
          免责声明:本文仅供信息分享,不构成对任?#31283;说?#20219;何投?#24335;?#35758;
          
          
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